製冷劑價格快速上漲

中信證券4月13日發布化工行業(ye) 研究報告，報告摘要如下：　　

    4 月11 日，主要R125 產(chan) 商報價(jia) 跳漲，由4 月10 日的34500 元/噸上調至40000 元/噸。對此我們(men) 評論如下：投資要點

　　主要產(chan) 品出廠價(jia) 近期持續快速提升。自我們(men) 2 月初發布《氟製冷劑及主要中間體(ti) 迎來景氣周期》報告後，近兩(liang) 個(ge) 月來主要產(chan) 品漲價(jia) 情況如下。

　　1）R22：由9500~9800 提至14500~15000 元/噸，上調53%；2）R134A：由19900~20000 提至29000~30000 元/噸，上調48%；3）R125：由21500~23000 提至34000~34500 元/噸，上調54%；4）R32：由12000~12500 提至22000~25500 元/噸，上調94%；5）R410A：由17500~18000 提至33000~35000 元/噸，上調92%。

　　螢石——製冷劑產(chan) 業(ye) 鏈將迎來反轉。此前行業(ye) 處於(yu) 景氣底部，已經經過了6年時間的徘徊，產(chan) 品價(jia) 格處在底部區域。2016 年四季度以來螢石粉庫存低位，加之供給能力有限，導致氫氟酸企業(ye) 庫存告急，裝置生產(chan) 降負荷，加之春節前有重要企業(ye) 發生事故停產(chan) ，氫氟酸價(jia) 格因而快速上漲，並向下遊的製冷劑和聚合物迅速傳(chuan) 導。目前氟化工下遊製冷劑和聚合物庫存極低，且生產(chan) 企業(ye) 普遍簽訂了長單，供需緊張的局麵短期難以改善，形成了漲價(jia) 潮。我們(men) 認為(wei) 此次漲價(jia) 將持續相對長的時期，行業(ye) 反轉開始。

　　環保新常態和製冷劑升級促進礦資源平衡趨緊。從(cong) 環保角度看：今年第三批環保核查涉及15 省，產(chan) 業(ye) 將麵臨(lin) 環保新常態，上遊礦產(chan) 將麵臨(lin) 挑戰。螢石礦企業(ye) 汙染嚴(yan) 重，加之礦石的性，政策和環保壓力下產(chan) 能明顯收縮，導致螢石的供應從(cong) 2016 年四季度開始明顯呈現趨緊的態勢。我們(men) 預計上遊螢石礦和螢石精粉（氟化氫的原料）供應趨緊局麵將延續。從(cong) 製冷劑升級角度：氟元素的總需求是上升的。在發展中國家全麵從(cong) 二代向三代升級的過程中，製冷劑中氟元素的質量比例明顯增長對氟元素的需求明顯增長。而在《蒙特利爾議定書(shu) 》的要求下，海外逐步淘汰二、三代含氟製冷劑，海外供應商逐步退出市場，配套的含氟橡塑材料和空調維修市場麵臨(lin) 原料供應缺口，隻能增加從(cong) 中國采購，對氟元素的需求也在快速增加。

　　因此，礦資源平衡逐步趨緊。

　　供給側(ce) 改革推動製冷劑行業(ye) 供需基本麵改善。雖然R22 作為(wei) 製冷劑長期來看將逐步退出曆史舞台，但總需求量仍會(hui) 伴隨下遊產(chan) 品*增長而穩步增長。目前我國R22 的生產(chan) 和銷售嚴(yan) 格實行配額管理，按照環保部要求，2017 年我國R22 的產(chan) 量將控製在52 萬(wan) 噸以內(nei) 。如果，考慮到一些退出和未開的裝置，我國R22 的有效產(chan) 能約為(wei) 57 萬(wan) 噸左右，行業(ye) 開工率超過90%。

　　下遊製冷劑、聚合物需求穩定增長。1）空調：2016 年末起補庫存帶來內(nei) 銷、外貿的持續旺盛，此行情大概率至少將保持到2017 年上半年。2）汽車：行業(ye) 整體(ti) 持續穩定增長（近5 年增速始終保持在2%至5%之間），進入2016 年下半年以來，國內(nei) 汽車增速提高，同比增長在20%左右。3）聚合物出口：PTFE 和FEP 是zui重要的氟聚合物。我國PTFE 產(chan) 能約占40%以上，但是國內(nei) 的產(chan) 品主要以中低端注塑級為(wei) 主，產(chan) 品仍需要國外進口。但國內(nei) 產(chan) 量快速增加，近幾年產(chan) 品出口呈現加速的趨勢。

　　風險因素：下遊需求低於(yu) 預期；螢石礦供給側(ce) 改革低於(yu) 預期。

　　投資策略。氟化工行業(ye) 自2011 年景氣高點回落以後，目前處在周期底部。

　　大部分主流產(chan) 品的價(jia) 格和盈利能力都處在曆史的低位。我們(men) 認為(wei) 由於(yu) 下遊空調、汽車需求穩定，上遊螢石供應緊張的局麵將快速向下遊傳(chuan) 導，導致氟化氫、R22、製冷劑和聚合物產(chan) 品價(jia) 格快速上漲，企業(ye) 盈利能力將得以快速提升。